布局春季行情：多家紙企上調(diào)紙價(jià) 造紙板塊重回視野

添加時(shí)間：2017-03-06瀏覽次數(shù)：1922/次

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  1月以來(lái)，多家上市紙企發(fā)出漲價(jià)函，市場(chǎng)對(duì)紙價(jià)上漲預(yù)期強(qiáng)烈。原材料緊缺、庫(kù)存總量不高是業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為紙價(jià)將進(jìn)入新一輪上漲周期的主要邏輯。大廠聯(lián)動(dòng)的控產(chǎn)能提紙價(jià)，為造紙板塊的市場(chǎng)熱度再助一把力。

  　　紙價(jià)將進(jìn)入新一輪上漲周期

  　　又聽漲聲一片！自2017年末連續(xù)回調(diào)近兩年的造紙板塊，在2019年成功筑底后回升態(tài)勢(shì)已有數(shù)月，且有愈演愈烈之勢(shì)。

  　　2020年首批廢紙進(jìn)口許可量大幅縮水，令紙業(yè)再次陷入原材料缺貨的境地。有券商預(yù)計(jì)，2020年全年外廢進(jìn)口總量將減少50％，保守測(cè)算全年缺口接近1000萬(wàn)噸，占需求總量的15％。缺口如此之大，市場(chǎng)對(duì)紙價(jià)上漲預(yù)期強(qiáng)烈。

  　　原材料緊缺、庫(kù)存總量不高是業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為紙價(jià)將進(jìn)入新一輪上漲周期的主要邏輯。1月以來(lái)，多家上市紙企發(fā)出漲價(jià)函，如晨鳴紙業(yè)、岳陽(yáng)林紙對(duì)文化紙系列產(chǎn)品價(jià)格普遍提高100元/噸，太陽(yáng)紙業(yè)對(duì)普通類膠版紙?zhí)醿r(jià)100元/噸，新價(jià)格執(zhí)行期均設(shè)定在2月1日。不久前，玖龍、理文、山鷹、聯(lián)盛等行業(yè)龍頭集體上調(diào)紙價(jià)，與漲價(jià)消息一并發(fā)出的還有各大紙廠停機(jī)函。

  　　近期紙企逐步進(jìn)入停機(jī)期，最早的甚至在元旦就停工了。而且不少紙企因高壓電網(wǎng)改造、供熱計(jì)劃推遲，開工時(shí)間要比原計(jì)劃延后。記者梳理了近期紙企發(fā)出的停工函，發(fā)現(xiàn)大部分中小紙企在1月10日前后停止接單，并在15日前后進(jìn)入停機(jī)期，停機(jī)周期約20天左右。

  　　大型紙企的停機(jī)時(shí)間則相對(duì)較晚，如山鷹紙業(yè)的安徽、浙江、福建、廣東、華中五大基地共15臺(tái)紙機(jī)將從1月20日起開始停機(jī)，時(shí)長(zhǎng)為4天至20天不等，預(yù)計(jì)減少箱板紙和瓦楞紙產(chǎn)能約10萬(wàn)噸。在這個(gè)年關(guān)將至的需求旺季，大廠聯(lián)動(dòng)的控產(chǎn)能提紙價(jià)，為造紙板塊的市場(chǎng)熱度再助一把力。

  　　造紙板塊受益紙價(jià)上升

  　　造紙板塊1月15日表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，截至收盤，景興紙業(yè)大漲逾9％，博匯紙業(yè)漲逾8％，華泰股份、民豐特紙、晨鳴紙業(yè)、榮晟環(huán)保、太陽(yáng)紙業(yè)等均走強(qiáng)。

  　　山西證券指出，受環(huán)保成本增加及生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)成本居高不下的影響，紙業(yè)龍頭紛紛提價(jià)。廢紙供應(yīng)缺口疊加庫(kù)存低位因素，預(yù)計(jì)廢紙價(jià)格將進(jìn)入上漲通道。山西證券進(jìn)一步給出投資建議：家具板塊，精裝修受益標(biāo)的正處業(yè)績(jī)釋放期，同時(shí)在前期地產(chǎn)邊際數(shù)據(jù)回暖的支撐下，預(yù)期2020年業(yè)績(jī)企穩(wěn)回升；文娛用品板塊，看好消費(fèi)的防御性、文具行業(yè)的發(fā)展空間和龍頭綜合實(shí)力；生活用紙兼具成長(zhǎng)性、盈利彈性和防御性，消費(fèi)升級(jí)推動(dòng)高毛利產(chǎn)品占比提升，漿價(jià)下行釋放成本壓力。

  　　東吳證券分析，雖然造紙及產(chǎn)成品庫(kù)存周期已經(jīng)見底、但目前產(chǎn)業(yè)鏈補(bǔ)庫(kù)尚未啟動(dòng)，2020年在終端需求邊際企穩(wěn)、上游原料限制供給的背景下箱板景氣必將上行。中期來(lái)看，從產(chǎn)能建設(shè)、區(qū)位布局、產(chǎn)業(yè)鏈配套三個(gè)方面建議配置具有良好成長(zhǎng)邏輯的優(yōu)質(zhì)造紙資產(chǎn)。

  　　另外，東北證券表示，2020年廢紙缺口擴(kuò)大，當(dāng)前庫(kù)存低位看好廢紙進(jìn)入漲價(jià)通道。2020年首批外廢配額已公布，首批共計(jì)278.24萬(wàn)噸，較2019年首批減少44.74％。預(yù)計(jì)2020年外廢總配額將較2019年減少600萬(wàn)噸左右，廢紙缺口進(jìn)一步擴(kuò)張。其認(rèn)為2019年受去庫(kù)存影響，廢紙供需矛盾沒(méi)有顯現(xiàn)，當(dāng)前廢紙庫(kù)存處于歷史較低位置，價(jià)格緩沖能力弱，2020年供給缺口進(jìn)一步擴(kuò)大，預(yù)計(jì)廢紙將進(jìn)入漲價(jià)通道。成本端漲價(jià)將抬升廢紙系成品紙價(jià)格，紙廠議價(jià)能力強(qiáng)于上游，因此認(rèn)為廢紙系成品紙漲價(jià)幅度超過(guò)原材料，預(yù)計(jì)將提升山鷹紙業(yè)毛利率，增強(qiáng)盈利能力。

  　　造紙產(chǎn)業(yè)鏈出現(xiàn)拐點(diǎn)

  　　2019年三季度開始，無(wú)論是木漿系產(chǎn)業(yè)鏈還是廢紙系產(chǎn)業(yè)鏈都呈現(xiàn)向好的形勢(shì)。記者了解到，木漿系產(chǎn)業(yè)鏈由于前期貿(mào)易商在紙價(jià)下跌過(guò)程中均采取去庫(kù)化策略，因此整體庫(kù)存保持低位，隨著2019年8月下旬旺季的開啟，終端需求的反彈帶動(dòng)部分貿(mào)易商開啟補(bǔ)庫(kù)存，因此紙價(jià)得以走強(qiáng)。而廢紙系產(chǎn)業(yè)鏈中，更是自2018年9月以來(lái)，廠商就在持續(xù)去化廢紙及成品紙庫(kù)存，箱板瓦楞紙8月價(jià)格開始持續(xù)企穩(wěn)，其中瓦楞紙價(jià)格略有回升，并且隨著市場(chǎng)需求的回暖，行業(yè)庫(kù)存還在出現(xiàn)下降趨勢(shì)。

  　　2019年三季度行業(yè)業(yè)績(jī)出爐，景氣度回升邏輯得到進(jìn)一步驗(yàn)證。雖然2019年前三季度造紙板塊上市公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入同比下滑4.18％至988.16億元人民幣，但是2019年三季度單季度的352.16億元，同比、環(huán)比分別增長(zhǎng)0.47％、7.42％。其中三季度文化紙價(jià)格提漲順利落地，疊加晨鳴紙業(yè)文化紙產(chǎn)能釋放貢獻(xiàn)增量，是推動(dòng)造紙板塊收入端環(huán)比改善的主要?jiǎng)恿Α６谟耍?019年三季度造紙板塊實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)22.31億元，也呈現(xiàn)8.49％的環(huán)比增長(zhǎng)，期間費(fèi)用率環(huán)比下降0.63個(gè)百分點(diǎn)至14.32％，歸母凈利率環(huán)比提升0.06個(gè)百分點(diǎn)至6.33％，毛利率、凈利率環(huán)比基本維穩(wěn)。

  　　就四季度而言，去年國(guó)慶節(jié)后木漿系紙品價(jià)格順利提漲，疊加成本端漿價(jià)下跌帶來(lái)的盈利彈性，雙膠紙、銅版紙盈利預(yù)計(jì)仍將穩(wěn)步提升，2019年四季度造紙板塊盈利有望持續(xù)擴(kuò)張，年內(nèi)逐季改善邏輯有望如期兌現(xiàn)。不過(guò)相比于文化紙確定性的利潤(rùn)，資金更偏愛(ài)隨著限制外廢進(jìn)口進(jìn)入關(guān)鍵2020年的包裝紙。

  　　低估值紙企迎來(lái)機(jī)構(gòu)調(diào)研

  　　在不少上市紙企欣喜于產(chǎn)業(yè)回暖的同時(shí)，其股價(jià)卻依然面臨破凈的局面，引起了機(jī)構(gòu)投資者的關(guān)注。

  　　據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，A股造紙板塊中，晨鳴紙業(yè)、華泰股份、景興紙業(yè)、齊峰新材、岳陽(yáng)林紙等紙企的股價(jià)均處于破凈狀態(tài)；恒豐紙業(yè)、山鷹紙業(yè)、青山紙業(yè)、民豐特紙的市凈率不足1.5。即便是被產(chǎn)業(yè)資本多次舉牌的博匯紙業(yè)，市凈率也僅為1.63。目前市凈率最低的是華泰股份，僅為0.68。公司是全國(guó)最大的新聞紙生產(chǎn)基地，市場(chǎng)占有率超過(guò)30％。公司也是2020年獲得首批外廢配額比例最高的紙企，具有低成本運(yùn)作優(yōu)勢(shì)。

  　　近期，機(jī)構(gòu)對(duì)上市紙企的調(diào)研日益增多。比如，2019年12月以來(lái)已經(jīng)有14家機(jī)構(gòu)前往景興紙業(yè)調(diào)研。公司在調(diào)研紀(jì)要中表示，美廢具有一定木漿屬性，是廢紙系產(chǎn)品質(zhì)量的保證，若供應(yīng)不足，需使用成本較高的木漿替代，公司已經(jīng)做好了2021年完全沒(méi)有任何廢紙進(jìn)口配額的打算。2020年，公司預(yù)計(jì)有10萬(wàn)噸左右的廢紙進(jìn)口額度。而且公司目前已簽訂了約38萬(wàn)噸的協(xié)議再生漿，足夠保證公司正常生產(chǎn)。

  　　景興紙業(yè)還透露，公司在馬來(lái)西亞建設(shè)漿紙基地，具備80萬(wàn)噸的廢紙漿、60萬(wàn)噸的包裝原紙產(chǎn)能，目前已經(jīng)通過(guò)環(huán)評(píng)大綱的批復(fù)，預(yù)計(jì)2021年上半年可以投產(chǎn)。美廢再生漿線投產(chǎn)后，優(yōu)質(zhì)的再生漿足夠供應(yīng)公司生產(chǎn)，讓公司具備原材料優(yōu)勢(shì)。

  　　掘金點(diǎn)

  　　景興紙業(yè)

  　　2019年12月31日，六家機(jī)構(gòu)前往景興紙業(yè)調(diào)研。景興紙業(yè)董事會(huì)秘書姚潔青回答了2020年國(guó)廢市場(chǎng)情況、在東南亞投資的政策風(fēng)險(xiǎn)、2020年的原料解決方法等方面的問(wèn)題。

  　　在調(diào)研中，景興紙業(yè)指出，目前市場(chǎng)上生產(chǎn)的纖維漿是用舊紙機(jī)生產(chǎn)線，生產(chǎn)出來(lái)后一般都是卷筒狀態(tài)，海關(guān)比較難判斷進(jìn)口的是原紙還是紙漿，因此市場(chǎng)傳聞海關(guān)要對(duì)纖維漿要征收關(guān)稅。目前的價(jià)格在320-330美元。截至目前，真正的纖維漿生產(chǎn)線還非常少，用舊紙機(jī)生產(chǎn)的纖維漿的產(chǎn)能很分散，也比較少。因?yàn)槊髂甑氖袌?chǎng)是一個(gè)結(jié)構(gòu)性的市場(chǎng)，所以我們判斷明年高端紙廠家需要爭(zhēng)奪長(zhǎng)纖維的原料，特別是對(duì)高端產(chǎn)品來(lái)說(shuō)能不能獲得優(yōu)質(zhì)的原材料是最關(guān)鍵的，牛皮箱板紙和瓦楞原紙的市場(chǎng)會(huì)因?yàn)樵瞎?yīng)問(wèn)題而產(chǎn)生分化。

  　　另外，目前公司的現(xiàn)金流情況比較好，資產(chǎn)負(fù)債率很低，目前的資產(chǎn)負(fù)債率只有20％幾，整體經(jīng)營(yíng)非常穩(wěn)健，經(jīng)過(guò)這些年的積累，也備了擴(kuò)張的實(shí)力和條件了。

  　　博匯紙業(yè)

  　　國(guó)際造紙巨頭拿下博匯紙業(yè)控股股東博匯集團(tuán)100％股權(quán)引發(fā)業(yè)內(nèi)高度關(guān)注。博匯紙業(yè)1月13日回復(fù)上交所問(wèn)詢函時(shí)，進(jìn)一步披露了交易細(xì)節(jié)及新東家金光紙業(yè)（中國(guó)）投資有限公司（簡(jiǎn)稱“金光紙業(yè)”）的情況。

  　　博匯紙業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)為膠印紙、書寫紙、包裝紙、紙板、造紙木漿的生產(chǎn)及銷售。金光紙業(yè)表示，本次交易目標(biāo)是將博匯紙業(yè)打造成為全球領(lǐng)先的工業(yè)包裝紙企業(yè)。通過(guò)本次交易，博匯紙業(yè)將成為金光紙業(yè)戰(zhàn)略性布局工業(yè)包裝紙的重要一環(huán)，有利于充分發(fā)揮各自能力優(yōu)勢(shì)和資源優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，進(jìn)一步推動(dòng)雙方在造紙領(lǐng)域方面的共同發(fā)展，有助于提升整體實(shí)力。

  　　公告顯示，此次控制權(quán)轉(zhuǎn)讓是由博匯紙業(yè)實(shí)際控制人主動(dòng)推動(dòng)的。公告稱，近年來(lái)博匯集團(tuán)由于快速的產(chǎn)業(yè)規(guī)模擴(kuò)張，導(dǎo)致債務(wù)水平不斷升高，營(yíng)運(yùn)資金壓力進(jìn)一步加大。為降低企業(yè)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，2019年11月18日以來(lái)，博匯集團(tuán)主動(dòng)尋求控制權(quán)轉(zhuǎn)讓機(jī)會(huì)。公司實(shí)際控制人對(duì)于金光紙業(yè)在管理經(jīng)驗(yàn)、產(chǎn)業(yè)規(guī)模和資金實(shí)力等方面持較為肯定和認(rèn)可的態(tài)度。2019年11月18日，博匯紙業(yè)實(shí)際控制人就轉(zhuǎn)讓公司控制權(quán)向金光紙業(yè)表達(dá)初步意向；2019年12月29日，交易方案調(diào)整為收購(gòu)博匯集團(tuán)100％股權(quán)，雙方達(dá)成交易意向。

  　　晨鳴紙業(yè)

  　　在2018年四季度至2019年一季度，造紙行業(yè)整體景氣度不高，紙價(jià)均有所走跌，不少紙廠被迫停機(jī)保價(jià)。造紙市場(chǎng)的蕭條進(jìn)一步傳導(dǎo)至上游，市場(chǎng)需求的減少使得造紙?jiān)霞垵{的價(jià)格隨之下降，原料紙漿價(jià)格的下跌又反過(guò)來(lái)降低紙廠的成本，由此在2019年二季度，造紙市場(chǎng)開始有所升溫。

  　　在此情況下，晨鳴紙業(yè)緊抓市場(chǎng)機(jī)遇，積極以市場(chǎng)需求為導(dǎo)向，在主要紙種上落實(shí)提價(jià)，并持續(xù)加大技術(shù)和產(chǎn)品研發(fā)創(chuàng)新力度，僅去年上半年就開發(fā)了生產(chǎn)吸管紙、鑄涂原紙等20多個(gè)高利潤(rùn)產(chǎn)品，整體盈利能力得到了大幅提升。

  　　業(yè)內(nèi)人士向《投資快報(bào)》記者表示，龍頭紙企的集中提價(jià)帶動(dòng)了整個(gè)行業(yè)的發(fā)展，就當(dāng)前行業(yè)未來(lái)走勢(shì)來(lái)看，行業(yè)盈利有所修復(fù)，疊加去年第四季度的節(jié)日因素，短期內(nèi)或?qū)⒂瓉?lái)需求增長(zhǎng)。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，這家造紙業(yè)龍頭開始逐步剝離非核心業(yè)務(wù)，重新回歸至造紙主業(yè)上。從公司披露的2019年三季報(bào)來(lái)看，第三季度公司錄得營(yíng)收86.66億元，同比增長(zhǎng)9.12％，較前兩季度營(yíng)收的負(fù)增長(zhǎng)，第三季度業(yè)績(jī)有所回暖。